中國工程機械還有發展空間嗎！

對于工程機械板塊，目前市場的擔憂主要是兩個：長期來看，中國固定資產投資減速，這勢必影響整個板塊的增速;短期來看，工程機械上市公司應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險。

　　“其實市場不懂這個行業，工程機械板塊尤其是已經形成寡頭壟斷的公司，未來不缺少空間。”規模排名前五的一家基金公司投資總監告訴記者，其實可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內的工程機械上市公司。

　　就今年而言，雖然工程機械板塊整體大幅下滑，而且券商的觀點也比較謹慎，但混凝土機械的超預期增長也為市場帶來一些超預期的東西。


　　工程機械不缺乏空間

　　“就國內而言工程機械總市值只有1965億元，而機械巨頭卡特彼勒2011年銷售收入總額達到601億美元。”上市投資總監談道。

　　過去十年固定資產投資持續高增長成就了工程機械行業，而四萬億刺激更是讓這個行業到了頂點，市場人士普遍質疑若無強力刺激，工程機械恐怕將風光不再。這的確是值得擔心，但在整個市場低迷的時候，悲觀情緒會被無限放大。

　　然而，全球機械巨頭卡特彼勒非常看好中國，并積極在中國建造工廠。該公司認為，中國城市化決定了到2025年，依然需要建設更多的公路、機場等基礎設施，雖然該公司目前也面臨較大的庫存壓力，但其把“贏在中國”定為其2011年至2015年間八大戰略計劃之一。

　　到“十二五”期末，我國工程機械行業銷售規模將達到9000億元，年平均增長率約為17%，相比于過去5年27.5%的平均增速以及過去10年23.8%的平均增速而言，未來隨著行業總體規模的不斷增長，增速將逐步回落，行業中長期將進入穩健增長。

　　另外，國內工程機械寡頭壟斷格局越來越明顯。比如，在1965億元總市值中，三一重工、中聯重科兩家公司的市值就達到1387億元，占到七成份額。

　　值得一提的是，隨著三一重工、中聯重科等走向國際化，產品質量和品牌認知度在不斷提高，競爭力的大幅提高也奪回了不少國內市場份額。例如，來自高華證券的數據顯示，在所有主要的工程機械類別中，挖掘機是唯一仍由外國品牌主導的市場，但近幾年本土制造商增長迅速追趕，產品和經銷商的整體發展已經推動本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

　　短期來看，工程機械的主要隱憂是現金壓力較大。海通證券研究認為，由于前期杠桿放大透支銷售，應收賬款在2010-2011年曾一度快速增長，國內工程機械行業平均經營性現金流自2011年以來一直為負，造成行業現金緊張的局面。行業應收賬款與營業收入的比值已超過2005年資金窘迫和2008年底金融危機時的歷史高位。


　　混凝土機械快速增長

　　今年以來，雖然工程機械板塊主要上市公司凈利潤平均跌幅25%以上，但中聯重科同比增長21.5%，這其中混凝土機械利潤貢獻巨大。

　　上半年，混凝土機械市場強勁，挖掘機市場疲弱。占中聯重科收入比重58%的混凝土機械收入大增52%對該公司業績增長形成支撐。

　　混凝土機械主要包括混凝土泵車、混凝土泵(拖泵、車載泵)、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運輸車及布料桿等，應用領域廣泛且應用在工程建設的中后期，短期內受新開工增速放緩的影響較小。按照2011年數據，板塊中泵車和攪拌車比重較大，占比為57%。

　　大概率上2012年泵車、攪拌車銷量(國內+出口)將與2011年基本持平、甚至實現正增長。高華證券也判斷，預計三季度工程機械設備行業將自去年下半年的低基數緩慢復蘇，因政策逐漸放松將推動基建投資，但同時房地產投資將繼續疲軟，各種產品中，最看好混凝土機械，因為預拌混凝土在中小城市的滲透率將日益提高。

　　其在《行業增速漸放緩，回暖須等待政策》中提到，混凝土機械經歷上半年商混比例提升、長車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素帶動，下半年增長缺乏新的動力，因此預計增速也將放緩，預計全年可保持略增態勢。

　　國內目前混凝土行業形成雙寡頭壟斷格局，其中三一重工和中聯重科占據了90%以上的混凝土泵車份額。瑞銀證券判斷，挖掘機銷量2012年下半年不會有實質性好轉，混凝土機械將高位徘徊，雖然會進一步向三四線城市滲透，但滲透空間有限。

　　卡特彼勒目前已經停止了在中國的挖掘機產能擴充計劃。在展望今年下半年時，卡特彼勒計劃繼續在中國工程機械市場采取適度謹慎的減產和去庫存策略，預計可在年內逐步將庫存降至適當水平。不過，也會做好措施應對中國工程機械行業景氣的突然反轉。卡特彼勒在半年報中預計，中國政府的穩增長措施有望使2012年末和2013年工程機械行業增速回升。

　　長期來看，興業證券預計2012至2015年泵車、攪拌運輸車的國內市場銷量年均復合增速分別約為6%、8%，而且行業的毛利率水平仍可維持，國內銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外，隨著本土混凝土機械產品(尤其是泵車和攪拌運輸車)國際競爭力的增強、龍頭企業海外生產基地、銷售及服務網絡的擴張以及海外收購潮的持續，出口銷量及收入有望穩定增長。

　　另外，從三一重工、中聯重科、卡特彼勒的估值來看，分別為8.7倍、8.3倍和10倍。